【新三板】华谊创星(833568):互联网粉丝经济龙头，多平台覆盖成长可期
王愫，S1440512070015
公司主营业务为多屏整合运营和粉丝生态运营业务
公司是华谊兄弟旗下子公司，主营包括多屏整合运营和粉丝生态运营业务。前者主要在移动、PC、智能电视等多个渠道提供微电影等视频内容服务，已拥有超过4000部电影网络版权且保持每年1000+部增长。用户通过包月或按点击付费，还包括出售版权等盈利模式。
粉丝生态运营业务主要依托手机QQ、阿里游戏、东方明珠新媒体等大型互联网流量入口，经营星粉互动的自媒体+粉丝社群服务。盈利模式包括出售互联网虚拟道具（表情、聊天气泡、主题、背景等）、线上互动特权（身份外显、成长值翻倍、打榜特权等）、实体周边（签名照、签名海报、专辑、玩偶等）、线下活动（见面会、首映礼、明星礼物众筹等）；此外，通过粉丝社群的流量和传播特性，公司面向企业客户提供娱乐营销整体解决方案并获得服务费收入。公司针对粉丝进行分层运营、精细化管理，以形成一套有效的粉丝管理和活动策划体系。已直接合作120多名当红艺人（TFBoys、Angelababy、李易峰等）获得互联网粉丝运营和虚拟增值合作授权。
收入利润快速增长，粉丝业务占比上升
公司营业收入在2014、2015年分别达到11,314.19、19,153.85万元，净利润分别为2,914.19、5,518.09万元。营收和净利润复合YOY分别达到175.91%和129.89%。粉丝生态业务收入从2014年的56.29万元增长到2015年的3029.72万元，同比增长达到5282.34%，成为公司业务中增长最快的部分，其占比也快速上升至15.82%。
消费升级带动娱乐需求增长，明星IP成为核心吸引力
国内2014年娱乐业收入占GDP的比重依然较低，而美国娱乐业占居民消费的支出长期保持在3.5-4.0%之间。基于国内人均收入的持续增长，未来国内居民娱乐支出占比向发达国家靠近是大概率事件。2015年国内电影、付费电视等市场合计超过人民币1300亿元，复合增长速度则超过10%。这一部分市场的决定性因素即内容IP和明星IP。
参与性+社交化，粉丝群体变现潜力巨大
粉丝是指热衷于某一事物或人物的人，在互联网情境下粉丝聚合的成本降低，使粉丝团的形成条件更为成熟。娱乐明星粉丝占全部粉丝数量的43%，成为最大的粉丝群体，且这类人群往往同时是多个明星的粉丝，高度复用导致众多明星都拥有可观的粉丝数量。明星粉丝文化通过认同感、信息物品共享、维护及推广自家明星获得成就感、线下活动支持、通过集体努力帮助和打造偶像等方式，形成了具有高度参与性和活跃度的社交群体。
粉丝在追星过程中产生的消费是粉丝群体变现的常规渠道。C端变现模式包括周边纪念品、实体作品、演唱会/见面会、线下粉丝活动等线下方式，以及付费点播/下载、打榜宣传、购买虚拟增值道具和充值会员等线上方式。由于线上变现边际成本极低，同时对于难以直接接触明星的粉丝，线上部分的可触达性更强，因此在粉丝群体下沉过程中线上模式具有更强的成长性。
粉丝群体属于兴趣型社交的典型，基于共同的爱好以及协作性行为，具有高度趋同的社交属性，适于进行定向式营销活动。除广告推送模式外，还包括活动推荐、内容发放，以明星名义进行红包发放等。
海外粉丝运营已成为娱乐生态重点
粉丝运营在海外具有广泛的成功案例。迪士尼在2009年推出了自己的粉丝俱乐部D23活动，而从2010年起，迪士尼重新回到增长轨道，股价从2009年初至今也上涨超过300%。D23整合了迪士尼各类俱乐部形成了统一的粉丝文化运营平台，官方给出的会员数量为数百万量级。D23通过官方人员组织粉丝进行线上线下的活动，包括UGC内容开发、线下Cosplay、见面会、颁奖、发布会等，其核心变现模式为粉丝参与的内容付费和周边付费，例如《冰雪奇缘》主人公Elsa公主玩偶在短期内创造超2600万美元销售额。线上明星粉丝社群典型为韩国即时通讯工具LINE，LINE推出了大量明星表情包、聊天气泡等产品，据报道该产品年收入达到4.5亿元人民币，显示了虚拟增值道具的强大生命力。海外市场由于IP拥有方规模较大，用户内容付费习惯强，且粉丝与明星直接接触机会多，线下变现更为成熟；而线上入口较分散，线上粉丝聚合平台规模较小。
国内粉丝经济市场分散，平台聚合潜力巨大
国内粉丝运营与海外情况类似，呈现高度分散化+线下变现为主的情况。粉丝群体主要线上聚合入口包括了明星微博、贴吧、微信公众号、QQ群等，往往由IP方自行运营或粉丝自发组织，采用自建渠道+合作大型社交网络形式。但IP方自运营模式（如微博和微信公众号等）由于采用单向的明星发布+粉丝顶贴模式，缺少互动性和自发性，粉丝活跃度和粘性不足，变现能力较为狭窄。而粉丝自组织（如贴吧和QQ群等）难以形成与明星的交互，使得粉丝难以满足自身粉丝心理和成就感，因此粉丝粘性较差，粉丝留存率较低。因此市场对于兼具两者优势的粉丝聚合平台存在需求。
公司占据入口+IP资源，业务壁垒凸显
公司通过与腾讯、阿里达成协议，占据稀缺性入口，形成较高的竞争壁垒。基于QQ的娱乐化特性及用户年龄特征与明星粉丝群体的高度匹配，QQ在粉丝聚合方面具有天然优势。公司与QQ合作的星影联盟采用自媒体+社区综合模式，兼具明星参与和粉丝自由互动模式，并由公司引导或组织粉丝进行主题活动，提升粉丝活跃度和粘性。星影联盟13年底上线，截至15年底平台用户已突破1.7亿，日活跃用户在数百万量级。
2016年，公司与阿里游戏达成战略合作，将游戏玩家与其明星粉丝属性实现对应，并发展明星参与游戏等星粉互动新方式，实现粉丝群向游戏的导流以及游戏内粉丝流量维护和提升。同时目前已合作东方明珠新媒体发展针对智能电视端的粉丝产品“娱乐家”。
公司通过星影联盟已直接合作120余位明星艺人，主要为当下一线影视演员、歌手、乐队组合。其中大部分为非华谊兄弟艺人，显示了公司较强的明星资源聚合的能力。这部分明星的粉丝具有年轻化、消费观念和消费意愿超前、高度重视个性化与关注度、活动参与度和自发性较强等特点，最容易形成活跃粉丝社群并通过虚拟增值方式变现。
公司传统的多屏整合业务中汇集了大量的微电影等优质网络电影资源，同时在这一过程中与运营商、IPTV等平台达成良好的合作，并深入布局影视类高校等潜在内容和明星孵化池。未来可从微电影向周边视频内容、文字内容等扩张，并通过合作渠道快速复制。
B端服务空间巨大，数据引领IP研发
目前公司的收入主要来自C端用户的包月、增值服务等收费，而B端变现占比较小。目前自媒体价值逐渐受到市场认可，公司在明星粉丝社群运营中所积累的天然社交属性营销渠道，基于明星粉丝的共通属性进行toB端的营销服务，具有更为精准和更高转化率的特性，媒体价值极大。目前公司已经拓展了部分内容营销推广业务，推送转化率超过10%，显示了粉丝社群的潜在变现能力。随着广告体系开放+引入更多内容营销，预计公司的B端业务将出现爆发式增长。
公司基于多年运营积累的粉丝用户活动、偏好、消费等数据，可以实现明星IP产品化的设计开发，实现IP变现。公司未来一方面加强与明星艺人直接合作，另一方面通过影视类高校等艺人孵化池挖掘潜力新星，利用自身资源进行包装、推出作品和持续宣传，具备在平台上不断迭代创造新的明星IP的潜力。在内容IP方面，公司制定了相应的数字娱乐内容平台资源发展计划，保持网络电影片库规模增长，发展网络大电影等并拓展VR内容。通过粉丝创造和丰富内容IP，可以实现内容IP的快速推广+动态定制+粉丝深度参与，打造更为亲民的内容IP品牌。
股东+合作方+团队+业务模式优势显著，粉丝经济赛道上的领跑者
公司依托华谊兄弟在国内首屈一指的内容IP+明星IP资源池，得到了华谊两大股东腾讯、阿里的战略扶持，并且与东方明珠、中国移动等行业巨头达成了长期紧密的战略合作。通过这些股东和合作伙伴，公司获得了一系列互联网巨头手中稀缺的入口资源。在粉丝经济领域创造了独特并且可以不断外延复制的商业模式。公司是国内第一家由娱乐公司成立的新媒体子公司，对比华策影视旗下的新媒体公司等同业其他公司，公司具有超过至少一年的先发优势，体量领先的合作平台入口优势，大量优质娱乐内容和明星IP的排他优势。公司核心团队拥有业内领先的娱乐与互联网跨界融合业务实操经验与产品运营经验，拥有对过亿级娱乐粉丝的专业运营经验以及数千个粉丝社群的高效管理经验。同时公司核心团队还拥有丰富的娱乐IP产品化的成功经验以及长期的大数据管理与大数据分析经验。以上这些将形成具有不可替代性的竞争壁垒。基于用户在对公司的粉丝经济产品的长期使用中形成的粘性，预计公司将在长期竞争中持续领跑。
建议重点关注
目前公司多屏整合业务提供了稳定的业绩贡献，预计随着内容优化+总量增长+接入更多平台，该业务将保持稳健增长。公司依赖粉丝运营经验形成的用户画像能力，开发精准的粉丝营销和虚拟增值变现，粉丝经济业务处于爆发增长期，未来随着明星数量和粉丝数量增长+平台数量扩充（百视通等平台加入粉丝经济）+变现渠道拓宽（B端营销变现有望占到该业务的一半以上），预计该业务将保持持续高速增长。预计公司16-18年净利润8000万、1.2亿、1.6亿元，对应EPS 1.11、1.67、2.22元，对应当前市场价58.00元市盈率52.2X、34.8X、26.1X。目前公司估值低于新三板可比自媒体企业，成长性及盈利能力高于A股可比粉丝经济标的，建议重点关注。
风险提示：1、监管政策风险；2、客户集中度较高风险。
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